中银证券近来发布化工职业2025年年报总述：2025年石油石化板块完成运营收入算计74681.60亿元，同比下降6.04%；完成归母净利润3305.54亿元，同比下降11.73%。2025年石油石化职业毛利率、净利率别离为19.08%、4.71%，较2024年别离下滑0.06pct、0.35pct。2025年石油石化职业ROE（摊薄）为8.88%，较2024年下降1.57pct。2023-2025年石油石化职业毛利率、ROE（摊薄）继续下滑。

  2025年根底化工职业成绩底部企稳，盈余才能同比小幅提高，年底在建工程增速转负石油石化职业收入、成绩小幅承压。跟着供应端压力缓解，职业盈余才能有望企稳上升，保持职业强于大市评级。

  根底化工职业2025年成绩底部企稳。2025年根底化工职业完成盈余收入23633.50亿元，同比上升2.41%；完成归母净利润算计1168.66亿元，同比提高3.78%。职业毛利率、净利率别离为16.52%、5.24%，较2024年别离提高0.46pct、0.11pct。单季度来看，2025年第四季度根底化工职业完成运营收入6078.48亿元，环比、同比别离增加1.30%、3.28%；完成归母净利润109.96亿元，环比下降66.12%，同比下降28.49%。

  2025年根底化工大都子职业运营收入同比上升。根底化工33个子职业中，有19个子职业2025年年度运营收入较2024年年度完成正增加，其间8个子职业涨幅超越10%。非金属资料、胶黏剂及胶带、氟化工子职业营收增加起伏居前，同比增速别离为18.57%、16.41%、16.21%。其他14个子职业的营收同比下降，其间锦纶、有机硅子职业降幅居前，同比别离下降21.07%、15.39%。

  2025年胶黏剂及胶带、农药、氯碱等子职业成绩改进显着，纯碱、有机硅、锦纶等子职业成绩下滑起伏较大。33个子职业中，有16个子职业2025年全年归母净利润同比增加。其间，胶黏剂及胶带、农药、氯碱职业归母净利润同比别离增加476.43%、416.15%、282.77%。2025年归母净利润降幅居前的子职业包含有机硅纯碱、锦纶等，别离为157.62%（转亏）、106.24%（转亏）、87.59%。2025年营收及归母净利润同比均增加的子职业包含煤化工、其他化学制品、氟化工、食物及饲料添加剂、胶黏剂及胶带、粘胶、其他化学纤维、改性塑料、合成树脂、橡胶助剂、农药、钾肥、复合肥。

  2025年底根底化工在建工程同比增速转负，固定财物保持增加。自2022年职业较大起伏扩产后，在建工程规划逐渐扩展，至2024年底抵达高峰3928.19亿元，2025年底职业在建工程3031.82亿元，同比下降22.82%。在33个子职业中，2025年底在建工程同比增加起伏较大的子职业为涤纶（+61.61%）、非金属资料（+56.63%），同比下降起伏较大的子职业为胶黏剂及胶带（-82.44%）、复合肥（-72.00%）。2025年底根底化工职业固定财物金额为15025.14亿元，同比增加13.89%。

  石油石化职业2025年营收及归母净利润下降，盈余才能有所承压。2025年石油石化板块完成运营收入算计74681.60亿元，同比下降6.04%；完成归母净利润3305.54亿元，同比下降11.73%。2025年石油石化职业毛利率、净利率别离为19.08%、4.71%，较2024年别离下滑0.06pct、0.35pct。2025年石油石化职业ROE（摊薄）为8.88%，较2024年下降1.57pct。2023-2025年石油石化职业毛利率、ROE（摊薄）继续下滑。

  石油石化职业在建工程同比负增加。到2025年底，石油石化职业在建工程为6877.07亿元，较2024年底削减6.55%。2025年底我国石油、我国石化、我国海油在建工程金额别离为2166.16亿元、1951.96亿元、1509.13亿元，同比别离+0.77%、-6.49%、-4.05%，三家公司在建工程占职业比重为81.83%。

  到2026年5月5日，SW根底化工市盈率（TTM，除掉负值）为29.51倍，处在前史（2002年至今）的84.36%分位数；市净率为2.61倍，处在前史水平的74.58%分位数；SW石油石化市盈率（TTM）为16.26倍，处在前史（2002年至今）的49.68%分位数；市净率为1.53倍，处在前史水平的53.17%分位数。考虑到本轮职业扩产已近尾声，“双碳”、“反内卷”等办法有望催化职业盈余底部修正，一起新资料获益于下流需求的加快速度进行开展，有望敞开新一轮高生长，持久来看化工工业链全球市占率与竞赛力继续提高，保持职业“强于大市”评级。中长期引荐出资主线、地缘抵触继续布景下油价保持中高位，优质石化、煤化工财物有望迎来价值重估；2化工工业全球市占率与竞赛力继续提高，职业龙头运营耐性凸显，布局新资料等范畴，竞赛才能逆势提高，职业景气量好转布景下有望迎来成绩、估值双提高；2、“双碳”、“反内卷”等继续催化，重视供需格式继续向好子职业，包含炼化、聚酯、染料、有机硅农药、制冷剂、磷化工等；3、下业加快速度进行开展，新资料范畴公司开展空间宽广。

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  油价反常动摇危险；国际贸易冲突危险；周期继续下行危险；职业竞赛加重危险项目发展没有抵达预期危险；汇率变动危险。（中银证券 余嫄嫄,赵泰）